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瑞銀_亞洲_能源行業_中國煉油業:繁榮能否繼續?_2018.7.12_67頁 金牌
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資料類型 其他行業
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上傳時間 2019-5-24
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  • 瑞銀_亞洲_能源行業_中國煉油業:繁榮能否繼續?_2018.7.12_67頁
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  • 清華_人工智能之數據挖掘_2019.1_179頁
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      資料簡介
     
    Initiation of Coverage: China Refining Sector 12 July 2018
    abc 2
    China Refining Sector
    UBS-S Research THESIS MAP Most Favoured Least Favoured
    Tongkun Group N/A
    PIVOTAL QUESTIONS Q: Do private mega refiners have competitive advantages over large SOE and local refiners
    Yes. We believe these advantages include greater economies of scale, a higher Nelson complexity and
    petrochemical yield, better refining-petrochemical integration, and a focus on cost control. Key risks
    include a lack of distribution channels, higher oil prices, PX overcapacity, construction execution and a
    sluggish polyester industry. We expect private mega refineries to be considerably profitable.
    more
    Q: Can record refining profitability be sustained despite high oil prices and overcapacity
    Most likely. We believe oil prices around US$60-80/bbl could underpin a comfortable operating
    environment for refiners. We expect a further extended petrochemical upcycle, which is likely to
    enhance returns. Finally, we believe the Government is likely to allow product export quotas to rise,
    which could prevent domestic product inventory from overbuilding.
    more
    Q: Will tightening PFY and PTA fundamentals offset deteriorating PX profitability
    Yes. We expect integrated polyester producers to remain highly profitable, although we think the key
    source of profit generation will move from upstream PX to downstream PTA-PFY. Large Chinese
    producers will gain competitiveness due to their advantages in scale, facilities and integration.
    more
    WHAT'S PRICED IN Based on our research and discussions with related parties, we expect HPIP/ZPC to launch in late
    2018/early 2019, respectively, unlike the bearish views of international petrochemical consultants,
    which estimate the two projects will launch in 2020. Based on average 2020E PE of Asian peers, the
    current share prices of Tongkun, Hengli and Rongsheng factor in respective 64%/70%/80%
    utilization for mega refining projects in 2020 (we estimate 80% utlilization).
    more
    UBS-S VIEW
    We believe new refineries may be more competitive and profitable, and project execution could be faster,
    than the market expects. Tongkun, Hengli and Rongsheng are trading at 6x/6x/9.5x 2020E EPS. We are
    initiating coverage of Tongkun and Hengli with Buy ratings and Rongsheng with a Neutral rating.
    EVIDENCE
    We project Hengli Petrochemical and Zhoushan Petrochemical will have Nelson Complexity Index
    ratings of 13.8 and 12.5, respectively (among the highest in Asia). Historically, China's refined product
    policy has adversely impacted profit only during times of extremely high oil prices and high inflation.
    China plans to launch 14.1m tons of new PX capacity in 2019-20. Our bottom-up supply-demand
    forecast suggests new PFY capacity will just keep up with demand growth.
    China's refining capacity



     
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